希捷科技 (STX.US) 2026 财年第二季度业绩点评：HAMR 进展超预期，上调目标价至 500 美元

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📰 研报摘要

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摘要： 伯恩斯坦对希捷科技（Seagate Technology）2026 财年第二季度业绩给予正面评价，认为公司在 HAMR 技术的执行力及定价能力方面表现强劲，因此将目标价上调至 500 美元，维持“跑赢”评级。

核心观点/结论：

  1. 业绩全面超预期：FQ2'26 的营收、利润率和调整后 EPS 均超出市场共识。
  2. HAMR 技术执行力强：HAMR 带来的成本下降速度快于预期，Mozaic 4 等先进版本正稳步推进 CSP 客户验证，支撑毛利率扩张。
  3. 估值逻辑上调：基于盈利增长预期的提升，将目标 P/E 倍数由 19x 提升至 21x。

经营与财务要点：

  1. 财务数据：Q2 营收 28 亿美元（同比增长 21.5%），非 GAAP 毛利率创纪录达到 42.2%，自由现金流（FCF）达 6.07 亿美元，为八年来最高水平。
  2. 需求驱动：AI 工作负载和数据量增长推动了大容量近线硬盘的强劲需求。
  3. 产品进展：HAMR 产品出货占比约 24%，正向财年年底 40% 的目标迈进；Mozaic 3 已获得 6 家美国主要 CSP 客户验证。

催化剂与风险：

  1. 催化剂：Mozaic 4 产品的量产爬坡及其在更多全球 CSP 客户中的验证通过。
  2. 核心风险：超大规模云服务商（Hyperscaler）资本支出消化导致需求波动；竞争对手 WDC 在 HAMR 领域快速追赶；NAND 闪存技术进步对 HDD 产生替代压力。