大立光：深析通信光学（CPO）市场及投资评级上调分析

摘要： 伯恩斯坦将大立光（Largan）的投资评级上调至“跑赢大盘”（Outperform），目标价上调至 5,150 新台币。报告认为，大立光能够将其在消费电子领域的精密光学专业知识成功迁移至通信光学（CPO）领域，这将为其在 2028 年起开辟一个具有结构性增长潜力的全新市场。

核心观点/结论：

1. CPO 市场机会：随着 AI 数据中心对连接需求的增长，CPO（共封装光学）成为关键赛道。大立光在精密玻璃模压、光学设计及自动化工具方面拥有深厚护城河，能够实现低于 0.3μm 的产品对准精度。
2. 营收贡献预测：预计大立光到 2028 年将在 CPO 光学组件细分市场获得 15% 的份额，产生 40 亿新台币营收（约占 2026 年预测总营收的 6%），到 2030 年该营收可能增长至 200 亿新台币以上。
3. 竞争优势：公司在多层光纤堆叠技术上的投入及其与 TSMC 等台系供应商的紧密协作，使其在从 NPO 向 CPO 转型过程中处于有利位置。

经营与财务要点：

1. 增长预测：预计 2025-2028 年营收和 EPS 的年复合增长率分别为 9% 和 15%。短期驱动力为 iPhone 17 系列及 iPhone 18 Pro 的可变光圈镜头，长期驱动力为 CPO 产品的量产。
2. 盈利能力：预计毛利率将逐步恢复至 2028 年的 53%，CPO 产品将带来更高的利润率。

催化剂与风险：

1. 催化剂：今年 9 月通信光学试产线的就绪以及后续客户验证和量产进展。
2. 核心风险：CPO/NPO 采用节奏低于预期、产品认证失败、iPhone 18 更换周期疲软以及主要客户份额丢失。