5月份物价数据分析：PPI 动能切换与见顶时间研判

摘要： 本次会议由东吴证券宏观分析师詹硕主讲，重点分析了 5 月份中国 CPI 和 PPI 的最新数据及其背后的结构性动能切换，探讨 PPI 同比走高的持续性及 CPI 的分化特点。

核心数据变化：

1. PPI 表现：5 月 PPI 同比上涨 3.9%，环比上涨 0.5%。环比增速较 4 月（1.7%）出现大幅回落。
2. CPI 表现：5 月 CPI 同比上涨 1.2%，环比下降 0.1%。

边际解读/市场影响：

1. PPI 动能切换：PPI 上涨经历了从“政策期待” $\rightarrow$ “AI 需求（有色/存储）” $\rightarrow$ “油价上涨” $\rightarrow$ “AI + 煤炭/电力”的四次切换。目前石油石化行业价格环比出现拐点，支撑减弱，当前主要由 AI 相关行业及夏季煤电需求支撑。
2. CPI 内部结构分化：
   • 核心商品：通信工具（手机）受 AI 需求驱动存储价格上涨，环比大幅上涨 15%；衣着出现超季节性上涨；而家用器具和交通工具走弱。
   • 服务与食品：服务 CPI 偏弱，与社会平均工资走势相关；食品价格跌幅有所收窄。

后续关注与风险：

1. 时间点研判：关注 PPI 环比何时低于去年同期。预计 PPI 同比见顶时间可能在今年 8-9 月（若环比转负）或 2027 年 1-2 月。
2. 外部变量：需跟踪 6 月和 9 月全球石油库存及霍尔木兹海峡封闭情况对油价的潜在影响。
3. 宏观影响：预计今年 2-3 季度名义 GDP 增速将高于实际增速。