大麦娱乐 FY26 全年业绩点评：上拓内容下延零售，出海开辟第二成长曲线

摘要： 本报告点评大麦娱乐 FY26 全年业绩。报告期内公司实现营收 80.2 亿元（同比+20%），归母净利 7.1 亿元（同比+94%）。公司作为国内现场娱乐绝对龙头，票务基本盘稳固，正通过深化上游内容布局、拓展 IP 零售及出海业务打造新增量空间。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级。公司通过向产业链上游延伸和开辟出海第二成长曲线，确保长期增长潜能；IP 衍生业务尤其是零售方向反响良好，是未来重要的战略增长点。

经营与财务要点：

1. 业务板块表现：演出内容与科技业务营收 22.8 亿元，增长由向内容端延伸驱动；IP 衍生业务营收 21.7 亿元（同比+51.4%），其中零售业务（如 Chiikawa 旗舰店）为重点布局方向；电影与剧集业务聚焦小成本、低风险及头部精品策略。
2. 盈利能力分析：FY26 毛利率为 34.5%，受低毛利的现场娱乐与 IP 衍生业务占比提升影响有所下滑，但各分部总业绩率持平，经营层面盈利能力保持稳定。
3. 财务预测：预计 FY27-FY29 财年归母净利润分别为 8.8 亿元、9.7 亿元和 11.0 亿元。

催化剂与风险：
风险点包括新业务拓展不及预期、线下演出增速持续放缓以及汇率风险。