迈富时（2556.HK）公司深度报告：营销 AI 领军者，场景 Token 开启成长

摘要： 本报告首次覆盖 AI+SaaS 营销云平台领军者迈富时（2556.HK），分析认为公司通过 AI Agent 和 GEO（生成式引擎优化）实现了从传统 SaaS 向 AI 原生应用平台的跨越，驱动业绩量价齐升并实现盈利扭亏。

核心观点/结论：

1. AI 驱动增长：公司作为营销 AI 先行者，AI 已成为业绩核心驱动力，2025 年营收增速显著提升且首次扭亏为盈。
2. 技术能力领先：在 AI Agent 领域完成从数据底座到业务应用的全面布局，GEO 智能助手在行业中处于领先地位。
3. 商业模式升级：收费模式由传统订阅制逐步转向“消耗计费+效果计费”的多元化模式，验证了场景 Token 模式的落地。给予“推荐”评级。

经营与财务要点：

1. 营收与盈利：2025 年实现营业收入 28.18 亿元（同比增长 80.81%），归母净利润 0.89 亿元。预计 2026-2028 年营收将保持 37%-42% 的增长。
2. 量价齐升：2025 年 KA 客户数量同比增长 105.5%，KA 客户平均合同价值（ACV）提升 60.6%，显示 AI 原生拉动下客户价值大幅释放。
3. 人效提升：通过自研 AI 工具优化内部运营，2025 年人均创收提升至 162.24 万元，同比增长 63%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：GEO 模式的进一步规模化落地、AI Agent 在更多企业级场景的渗透。
2. 风险：市场竞争加剧导致毛利率下降、应收账款坏账风险、下游行业智能化需求不及预期。