📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对钨行业进行了系统性深度分析，认为钨作为我国具有显著优势的战略资源，在供给端受指标控制、超采监管及品位下降三重逻辑影响而持续收紧，需求端在硬质合金根基稳健的基础上，受益于军工领域及光伏钨丝的增长，预计未来全球及国内钨供需将维持偏紧格局，钨价有望在高位震荡运行。
行业主线：
- 供给端持续收缩：我国钨矿开采实行严格的总量指标控制，且配额呈放缓趋势；同时超采钨监管加强导致产量骤减，加之矿山品位逐年下降，原生钨供应压力增大。
- 需求端稳中有增：硬质合金需求受制造业资本开支驱动保持平稳；军工领域因全球冲突增加及战略价值提升，需求增速快且不可回收；光伏钨丝通过细线化降低硅料成本，渗透率有望快速提升。
关键变化与分歧：
- 替代风险与技术抵消：探讨了高钨价下硬质合金被替代的风险，但认为随着机床数字化进程加速，通过工艺优化可有效降低刀具成本，削弱原材料价格波动的影响。
- 光伏钨丝性价比逻辑：分析认为钨丝金刚线的经济性与硅料价格强正相关，在硅料价格中高位时性价比优势显著，即使在钨价上涨背景下，只要硅料价格处于合理区间，替代进程仍将推进。
受益方向与风险：
- 受益方向：关注拥有雄厚钨资源储量、高矿山自给率以及具备完整产业链覆盖能力的矿企和深加工企业。
- 核心风险：钨品价格剧烈波动风险；海外额外钨矿供应扰动；下游硬质合金或光伏钨丝推广不及预期导致的替代风险。