春风动力转债投资价值分析

摘要： 本报告对春风动力拟发行的规模约 21.79 亿元可转债进行投资价值分析。基于定价模型，预计该转债二级市场定价约 153.95 元，溢价率 55.04%，且债底保护性较强。

核心观点/结论：

1. 转债定价：预计上市定位 153.95 元，溢价率约 55.04%。转债评级 AA+，期限 6 年，债底约 100.14 元，保护性较强。
2. 公司地位：春风动力是国内动力运动装备头部企业，全地形车全球市占率约 20%，国产替代逻辑逐步确立。

经营与财务要点：

1. 量价齐增：2025 年营收 197.5 亿元（同比+31.3%），归母净利润 16.8 亿元（同比+13.8%）。其中全地形车板块高端化策略兑现，单车 ASP 提升；极核电动两轮板块增速最快。
2. 产能与市场：公司通过泰国、墨西哥基地分散产能以对冲北美关税风险。
3. 募资用途：资金主要用于年产 300 万台套摩托车、电动车及核心部件研产配套项目（14.59 亿元）及营销网络建设项目（4.5 亿元）。

催化剂与风险：
核心风险包括：市场竞争加剧、市场需求走弱、新增产能消纳不及预期以及转债估值波动扩大。