液冷板块更新推荐会议纪要

摘要： 本次会议由中泰证券分析师吴鹏主持，旨在更新液冷板块的核心观点。分析师认为近期板块回调主要受科技板块整体波动及市场对单机柜价值量测算的误读影响，但强调液冷作为 AI 基础设施的核心，其长期逻辑随服务器功耗提升而更加明确，需求端将在今年 2-3 季度迎来显著出货放量。

行业主线：

1. 需求端确定性提升：随着 GB200 等新一代服务器及谷歌、Meta 等北美客户的需求释放，液冷订单将在下半年迎来台阶式增长。
2. 供应链价值重构：行业正处于从组件供应向系统方案总包演进的过程中，具备海外交付能力和长期验证记录的 Tier 1 厂商将获得更高价值量。
3. 市场空间快速扩张：液冷市场规模预计将从百亿级向千亿级增长，且应用场景将从 AI 服务器扩展至半导体、工业自动化及机器人等领域。

关键变化与分歧：

1. 价值量测算分歧：市场对单机柜价值量存在不同观点，但分析师认为应关注总量增长以及中国供应链参与度的提升。
2. 业绩兑现时点：目前市场缺乏业绩支撑导致信心不足，预计 2 季度末至 3 季度，代工链及系统商的订单和业绩将开始在报表端兑现。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点推荐具备系统总包能力及海外项目经验的 Tier 1 公司（如英维克、申菱环境），以及深度绑定台系供应链且有实质订单落地的代工厂（如金富科技、利明达）。
2. 核心风险：AI 服务器出货节奏低于预期、海外客户验证进展不及预期、行业竞争加剧导致毛利承压。