📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2026 年中期海外宏观经济进行展望，核心观点认为全球经济正处于“双重 K 型”分化状态，即 AI 驱动的“硅基”经济与传统“碳基”经济在需求、增长和财富分配上出现显著张力。
核心观点：
- 双重 K 型分化：制造业（因 AI 而强）与服务业（因就业转弱和服务业微滞胀而弱）出现景气度大反转。
- 硅基需求“吞噬”碳基需求：AI 资本开支不仅是市场主线，且通过提升生产率和成本加成率推高中性利率，导致实际利率上行。
- 流动性逻辑转变：全球进入从“储蓄过剩”到“资本战争”的阶段，美债长端利率方向性地偏离政策利率，QE 时代在利率回归零附近前难以重启。
- 汇率定价锚点转移：美国成为原油净出口国后，美元与油价由负相关转为正相关。
论据支撑：
- 数据表征：标普全球 PMI 显示制造业反超服务业；美国居民财富结构显示前 20% 家庭持有绝大部分股权，财富效应主要由高收入群体捕获。
- 资本开支分析：云厂商 Capex 对自由现金流的消耗程度提升，使得资本开支对宏观流动性更敏感。
- 劳动力市场：AI 对白领（中产阶级）就业的替代效应显现，加剧了收入分配的不平等。
局限性/风险：
- 地缘风险：中东冲突升级可能通过能源价格扰动全球“去通胀”进程。
- 经济与通胀风险：美国经济放缓超预期或通胀粘性导致美联储政策立场超预期转鹰。
- 金融环境风险：美元走强与美债收益率上行可能导致全球流动性再度收紧。