📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2026 年中期公用事业行业进行全面分析，重点探讨电力（水电、煤电、核电、新能源）与天然气板块的供需格局、电价机制及投资价值。核心观点认为电力供需两旺，算电协同与低碳转型将重塑行业估值，天然气则在国际地缘扰动下依托多元气源保持稳态运行。
行业主线：
- 电力供需与结构优化：电力需求由第二产业修复及人工智能（AI）算力用电高增驱动；供给侧水电来水偏丰，火电角色由主力电源转向支撑性与调节性电源。
- 电价市场化深化：煤价与电价联动机制见效，现货价格成为中长期电价的风向标，核电在部分地区落地托底电价政策。
- 算电协同重塑价值：AI 算力中心对高可靠电力的需求，使煤电一体化企业具备“稳定现金流+高股息+算力成长”的复合价值。
关键变化与分歧：
- 能源角色切换：火电利用小时数受新能源挤压而回落，但其在算力枢纽中的调峰刚需增强。
- 天然气地缘压力：中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球 LNG 供给短期紧张，但我国凭借多元化进口渠道（如中俄东线管道气）抵御风险能力强。
- 新能源估值修复：随着非化石能源核算体系完善，绿证与绿电的环境价值有望进一步体现。
受益方向与风险：
- 受益方向：高分红的大水电公司；具备算电协同能力的区域煤电龙头；具有成长性的核电标的；拥有海外长协资源的天然气贸易商。
- 核心风险：天然气价格高波动风险；国内顺价机制落地不及预期；现货电价大幅波动对盈利的扰动。