瑞可利（Recruit Holdings）深度研究：全球劳动力市场迎来 AI 新时代

摘要： 摩根大通对瑞可利（Recruit Holdings）维持“增持”评级，将目标价上调至 14,400 日元。报告认为该公司在利用 AI 驱动业绩增长方面领先于全球技术同行，正进入一个由于 AI 赋能而带来的劳动力市场新时代。

核心观点/结论：

1. AI 驱动增长：通过 AI 推荐功能和高质量匹配服务，瑞可利正实现用户与客户公司的双向循环增长。预计中期经调整 EBITDA 的增长率将高于疫情期间数字化转型时期的水平。
2. 估值支撑：基于 DCF 模型，预计 FY2026-30 年经调整 EBITDA 的年复合增长率为 18.4%，支持其较历史水平享有溢价估值。

经营与财务要点：

1. HR 技术板块：美国业务是核心增长点，预计到 2030 年美国单次职位发布平均收入（ARPJ）将增长 1.7 倍，主要得益于高级赞助职位（Premium Sponsored Jobs）单价的提升。
2. MMT 业务板块：正从固定月费广告模式转型为包含交易费的混合模式，通过增加电商渗透率和 AI 利用率挖掘增长潜力。
3. 财务预测：预计经调整 EBITDA 利润率将持续提升，HR 技术板块在 2030 年有望超过 50%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：北美宏观经济环境好于预期；企业级高级服务的进一步扩张；新业务增长强劲。
2. 风险：全球宏观经济（尤其是北美）恶化；新服务上线延迟；日本国内市场饱和导致 MMT 板块增长放缓。