能之光：功能高分子材料“小巨人”，多赛道驱动北交所首次覆盖报告

摘要： 本报告为开源证券对能之光（920056.BJ）的首次覆盖报告，给予“增持”评级。公司作为国家级专精特新“小巨人”企业，深耕高分子助剂及功能高分子材料，产品广泛应用于光伏、汽车轻量化、电线电缆及3D打印等多个高增长赛道。

核心观点/结论：

1. 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 0.60/0.74/0.82 亿元。
2. 核心竞争力：依托高分子材料接枝改性技术，自主研发 300 多个牌号的产品，在相容剂、增韧剂等领域对标国际大牌。

经营与财务要点：

1. 业务构成：高分子助剂为核心收入来源（营收占比 95% 以上），主产品包括通用塑料及工程塑料改性助剂；功能高分子材料（如粘合树脂）则拓展至阻隔包装和光伏胶膜等领域。
2. 产能情况：产销率长期维持在 100% 左右，宁波工厂产能利用率极高，目前正通过募投项目扩建赣州工厂以满足增长需求。
3. 财务表现：营收规模稳定增长，2021-2024 年稳步上升，虽 2025 年利润短期承压，但综合毛利率保持在 17%-18% 左右。

催化剂与风险：

1. 驱动因素：新能源汽车轻量化趋势、N 型电池对光伏胶膜功能母料的需求提升、以及新基建驱动的低烟无卤阻燃电缆需求。
2. 核心风险：原材料价格剧烈波动、行业竞争加剧、扩产项目建设进度不及预期。