登康口腔(001328)首次覆盖报告：抗敏感龙头，产品升级与渠道拓展驱动稳增长

摘要： 本报告首次覆盖登康口腔（001328.SZ），给予“买入”评级。公司作为国内口腔护理抗敏感赛道龙头，旗下核心品牌“冷酸灵”在细分市场市占率超 60%，正通过中高端产品升级与全渠道渗透，推动由细分龙头向综合个护龙头升级。

核心观点/结论：
首次覆盖给予“买入”评级。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 2.17/2.60/3.09 亿元。公司凭借稳固的抗敏感基本盘，通过产品结构优化（高端化）和渠道空白区域开拓，有望实现业绩稳健增长。

经营与财务要点：

1. 产品端：依托研发体系，推动产品向中高端升级，如推出 7 天修护和角蛋白修护牙膏，成功切入外资品牌定价区间，拉动整体均价与盈利能力上行。
2. 渠道端：形成“经销稳盘、电商领跑”格局。线下将重点突破一二线高线城市及华北、华南、东北等弱势区域；线上电商收入 CAGR 达 40.7%，且毛利率与费效比持续改善。
3. 财务端：营收净利稳健增长，销售毛利率随高端产品占比提升而上行，应收账款与存货周转效率显著优化。

催化剂与风险：

1. 催化剂：中高端大单品收入占比提升超预期，高线城市和弱势区域渠道渗透加速。
2. 风险：行业市场竞争加剧，渠道拓展进度不及预期，以及原材料价格大幅波动。