华宝证券 2026 年 6 月资产配置报告：牛市颠簸期，风格会变吗？

摘要： 本报告对 2026 年 6 月的全球宏观环境及大类资产配置进行分析。核心观点认为 A 股目前处于“牛市颠簸期”，短期波动反复，建议采取“高景气”与“高股息”双轮驱动的配置策略，以应对市场风格的潜在切换。

核心观点：

1. A 股策略：短期内 A 股受美债收益率上行、财报利好兑现及季末调仓影响，上行难度加大，风格将趋于多变。中期维持看好高景气科技方向（如 AI、半导体），短期利用低位高股息板块对冲波动。
2. 宏观判断：海外方面，美国经济维持韧性但通胀风险升温，美联储加息时点存在分歧；国内方面，经济修复放缓且结构分化延续，高技术产业支撑外需，但内需修复偏弱。
3. 资产配置：对 A 股持“相对乐观”观点，对港股、美股、美债、利率债等持“中性”观点，对美元、原油持“相对谨慎”观点。

论据支撑：

1. 宏观数据：美国 4 月非农数据与 CPI 同比均超预期，显示通胀压力回升；国内 4 月社零增速回落，但出口在集成电路等高技术产品带动下反弹。
2. 市场特征：5 月 A 股资金集中于大盘成长风格，通信、电子等板块领涨，行业轮动速度下降，资金向业绩确定性方向沉淀。
3. 估值指标：上证红利股债性价比回升，沪深风险溢价率回落至 5 年均值附近，显示市场风险偏好有所升温。

局限性/风险：
主要风险包括地缘政治风险（如美伊冲突）引发的油价波动、美国通胀超预期导致美联储政策转向、国内扩内需政策落地不及预期以及经济整体复苏低于预期。