全球黄金行业：按市价更新黄金敞口，稳健自由现金流抵消短期逆风

摘要： 花旗更新全球黄金行业观点，认为尽管金价从峰值有所回调导致黄金股出现约25%的修正，但其覆盖的黄金公司凭借稳健的运营表现和自由现金流（FCF）可抵消短期逆风。花旗长期看好金价，预计2027年可达5,000美元/盎司。

行业主线：

1. 现金流支撑基本面：覆盖公司在2026年第一季度表现稳健，预计2026年将持续产生稳健的现金流，且资产负债表强劲，峰值资本开支压力已过。
2. 估值与金价相关性高：黄金股与金价具有极高相关性（R2达81%-85%），金价的长期看涨将驱动标的重估。

关键变化与分歧：

1. 短期修正与长期看涨：市场近期对金价回调反应剧烈，但花旗维持对未来几年的建设性观点，预计金价将大幅上涨。
2. 运营催化剂：重点关注 AngloGold 的 Obuasi 矿山产能提升及 Nevada 项目进展，以及 Gold Fields 的 Windfall 项目进展。

受益方向与风险：

1. 受益方向：维持对 AngloGold Ashanti 和 Gold Fields 的“买入”评级，认为其目前的 EV/EBITDA 倍数低于长期平均水平，具备吸引力。
2. 核心风险：加纳的监管不确定性、能源价格上涨导致的成本通胀、以及金价波动带来的短期业绩风险。