亿航智能（EH.US）1Q26 业绩点评与商业运营进展更新

摘要： 高盛维持对亿航智能的“买入”评级，目标价下调至 16.90 美元。尽管 1Q26 财务业绩低于预期，但分析师看好 EH216-S 在满足监管新规后推进商业运营的潜力，预计将支撑未来的出货量回升。

核心观点/结论：
维持“买入”评级。虽然 1Q26 营收和利润出现缺口，但 EH216-S 已获得运营商证书（OC），目前正与合作伙伴及中国民航局（CAAC）协作以满足商业票务飞行服务的新要求，这将是未来规模化增长的关键。

经营与财务要点：

1. 业绩不及预期：1Q26 营收 2600 万人民币，同比下降 2%，环比下降 86%，远低于预期的 5400 万。主因是 eVTOL 交付量下降（1Q26 仅 4 架，而 4Q25 为 61 架）及季节性因素。
2. 盈利能力：毛利率 62.5%，基本符合预期。但由于研发投入增加和股权激励费用，经营亏损扩大至 1.36 亿人民币。
3. 未来指引：公司维持 2026 年 6 亿人民币的营收指引。

催化剂与风险：

1. 催化剂：EH216-S 商业运营正式获批并启动、VT-35 型号的 TC 申请进展、eVTOL 交付量回升。
2. 风险：中国 AAV 适航法规进程慢于预期、客户采用意愿不足、预订单履行速度不及预期、市场竞争加剧。