巨子生物（2367.HK）：医美新产品亮相，潜在销售额达十亿级，维持买入评级

摘要： 高盛维持对巨子生物（2367.HK）的“买入”评级，目标价46港元。报告重点分析了公司首款医美产品“753胶原针”的亮相及其在“三美”战略中的作用，并更新了618期间的经营表现及全年财务指引。

核心观点/结论：

1. 医美赛道潜力巨大：公司推出首款重组Ⅰ型胶原蛋白面部注射剂（753胶原针），凭借天然人类序列同源优势和较长序列（753个氨基酸），具有较高的技术壁垒和临床疗效，潜在销售额达十亿级。
2. “三美”战略协同：公司执行涵盖功能性护肤、医美与健康的“三美”战略，护肤作为流量入口和消费者教育渠道，医美则通过提升专业度来提高客单价，形成品牌协同。

经营与财务要点：

1. 618表现稳健：5-6月预计实现双位数同比增长，天猫和抖音渠道改善明显，KOL销售占比下降，业务结构趋于健康。
2. 财务指引维持：全年营收预计维持在百亿量级，1H26销售趋势符合预期。毛利率受产品结构及原材料成本上升影响预计略有下降。
3. 股东回报：公司承诺维持高分红政策（历史分红率约60%），并可通过回购回报股东。

催化剂与风险：

1. 催化剂：医美新产品正式放量；后续管线（如针对颈纹、法令纹的产品）获批并上市。
2. 风险：专业皮肤治疗市场增长低于预期或竞争加剧；新产品开发不及预期；监管风险。