高盛：鹤羽控股（Tsuruha Holdings）短期基本面稳健，维持买入评级

摘要： 本报告由高盛发布，分析认为鹤羽控股（Tsuruha Holdings）短期基本面稳健，足以抵消能源成本上升带来的负面影响。报告上调了盈利预测，维持“买入”评级，目标价 3,000 日元，认为市场关注点将逐渐转向中长期的整合效益。

核心观点/结论：

1. 维持买入评级：目标价 3,000 日元。上调 FY2/27 营业利润预测至 1,010 亿日元（原预测 960 亿日元），认为有潜力超出公司指引。
2. 估值逻辑：尽管近期受宏观环境影响零售板块整体回调，但该公司基本面坚实，具备较强的抗压能力。

经营与财务要点：

1. 同店销售强劲：2026 年 3-4 月累积同店销售增长 4.1% yoy，高于 1H 指引的 2.3%，主要得益于处方药销售、季节性产品（防晒霜、杀虫剂）及化妆品的强劲表现。
2. 成本与效率：预计 FY2/27 能源成本将增加约 50 亿日元，但由于同店销售增长及总部整合销售推广功能带来的效率提升，该成本压力可被抵消。
3. 整合协同效应：公司目标在合并后三年实现 400 亿日元协同效应，但高盛预计实际可达 500 亿日元，主要来自采购整合。

催化剂与风险：

1. 风险点：竞争加剧导致销售增长或毛利率下滑；成本通胀高于预期；合并协同效应低于预期。
2. 关注点：中长期合并协同效应的兑现情况以及盈利预测的持续上修。