大摩周期论剑：金融、工业及公用事业行业更新交流纪要

摘要： 本次会议由摩根士丹利分析师团队主持，覆盖金融、保险、公用事业及工业等多个周期行业。重点讨论了金融系统性风险的消化进程、跨境保险监管的实际影响、AI 算力驱动的电力构架升级，以及工业自动化与 AI 产业链的 Capex 复苏趋势。

行业主线：

1. 金融与保险：金融系统性风险持续压降，银行凭借高分红和稳定性发挥“压舱石”作用；跨境保险监管意图在于规范持牌经营而非限制业务，对合规的 MCV 业务影响有限。
2. 电力设备与公用事业：AI 算力需求导致单机柜功率提升，推动电力构架从传统交流向高压直流（HVDC）和固态变压器（SST）演进，旨在提升能源效率并缩短供电路径。
3. 工业自动化与 AI 链：工业 Capex 进入上升周期，AI 推动 PCB、光模块设备升级，提升产品价值量与利润率；果链设备需求因工艺变动（如 3D 打印、VC 散热）强于预期。

关键变化与分歧：

1. 电力架构跃进：市场正关注从 UPS 备用电源向 SST 一体化 AI 电力解决方案的转型，这将显著改变数据中心供电逻辑。
2. 工业复苏斜率：自动化板块新签订单在 5 月出现明显增速，景气度正从上游向更多下游延伸，确定性较高。

受益方向与风险：

1. 受益方向：高分红银行、AI 电力解决方案提供商（如 SST 相关）、高端自动化设备及人形机器人核心零部件（谐波减速器、四杠）。
2. 核心风险：中欧贸易战导致的海上风电基桩关税风险、AI 算力落地节奏不及预期、房地产风险消化速度波动。