大摩周期论剑：金融、公用事业及工业行业更新会议纪要

摘要： 本次会议由摩根士丹利分析师团队主持，涵盖金融保险、公用事业及工业等多个周期性行业。重点讨论了高质量发展背景下金融行业的风险消化、跨境监管对保险业的有限影响、AI 电力架构升级对公用事业设备厂商的驱动，以及工业领域 Capex 上升周期的调研反馈。

行业主线：

1. 金融与保险：金融行业正由信贷驱动转向产业升级驱动，风险压降趋势明确，高分红银行具备稳定价值。保险业跨境监管意图在于合规而非限制，产品策略正向分红型转型。
2. 公用事业（AI 电力）：AI 数据中心功率需求激增，电力构架将从传统交流向高效直流及 SST（固态变压器）演进，这将成为电力设备厂商的新增长曲线。
3. 工业自动化与设备：工业 Capex 处于上升周期且景气度向下游延伸。AI 驱动的产品升级（如 PCB、光模块设备）提升了设备价值量与利润率；果链设备需求在 2027 年前预期较强。

关键变化与分歧：

1. 电力构架跃进：市场正关注从 UPS/柴发备用电源向储能系统 $\rightarrow$ 高压直流 (HADC) $\rightarrow$ 固态变压器 (SST) 的路径演进。
2. 机器人节奏分化：人形机器人美国客户量产进度可能低于预期（存在延迟），而国内产业链扩产依然活跃。
3. 海风订单释放：市场对海上风电机装订单释放节奏存在担忧，但厂商对完成年度目标仍有信心。

受益方向与风险：

1. 受益方向：高股息银行、AI 数据中心一体化电力解决方案提供商（如阳光电源）、高端自动化及机器人核心零部件龙头、受益于产能升级的工业设备商。
2. 核心风险：中欧贸易战导致的海风基桩关税风险、跨境资本流动监管超预期、AI 基础设施投资不及预期。