大摩全球宏观论坛：非农数据公布后的政策与市场研判

摘要： 本报告记录了大摩全球宏观论坛关于非农就业数据（NFP）公布后的分析，核心观点认为美国劳动力市场依然强劲，美联储对劳动力市场下行风险的担忧将减轻，整体维持对标普500指数（S&P 500）的乐观态度。

核心观点：

1. 经济韧性：非农就业人数 3 个月移动平均值为 188k，显示劳动力市场强劲，且暂未见能源部门的拖累。
2. 市场研判：在美联储不加息的前提下，通胀对成长股和周期股是有利的。尽管近期出现回调，但企业盈利和宏观数据依然强劲，支持标普 500 指数在预测期内继续走强。
3. 利率预期：预计近期和中期将处于去通胀背景，美债收益率在预测期内将走低。

论据支撑：

1. 就业与通胀：失业率稳定在 4.3%，核心 CPI 随服务业走软而减速（月环比 0.22%）。
2. 历史规律：在美联储政策处于“中性”且盈利增长的环境下，标普 500 指数的中位数涨幅可达 14%。

局限性/风险：

1. 利率波动：10 年期美债收益率在 4.5% 以上时，美股与利率呈显著负相关，利率波动是近期主要风险。
2. 流动性压力：资金市场压力将决定美联储干预 RMP 的强度，流动性仍是风险资产方向的关键变量。