美国精炼铜进口关税情景分析及大宗商品市场周报

摘要： 本报告重点分析美国 2026 年下半年关于精炼铜进口关税的决策及其对铜价的影响，并提供了涵盖基本金属、贵金属和散货大宗商品的周度回顾与价格预测。

行业主线：

1. 铜关税决策关键：美国计划决定是否从 2027 年 1 月起征收 15% 的精炼铜进口关税（2028 年可能升至 30%）。
2. 三种情景推演：
   • 牛市情景：提前通知实施关税，将加速铜向美国转移，导致 COMEX 和 LME 铜价上涨，LME 期限结构收紧，COMEX 较 LME 溢价可能达到 15%。
   • 熊市情景：完全排除征收关税，将导致目前的美国囤货需求（约全球需求的 2.6%）消失，对两地基准价均构成压力。
   • 中性情景：决策延迟，维持现状。
3. 市场现状：目前 COMEX 铜较 LME 溢价约 6%，市场参与者正提前向美国发货，美国库存估计已覆盖一年以上的正常进口量。

关键变化与分歧：

1. 市场定价：前瞻曲线显示，市场认为 2027 年 1 月实施关税的概率约为 43%。
2. 宏观影响：美联储 2026 年加息预期增加导致铜价近期承压，COMEX 净多头头寸处于历史高位。

受益方向与风险：

1. 关注方向：COMEX-LME 价差走势、美国商务部于 6 月底提交的国内市场更新报告。
2. 核心风险：关税决策时间或结果不确定、美联储货币政策超预期紧缩、全球宏观需求波动。