百度公司：昆仑芯分拆拟独立在港上市以释放资产价值

摘要： 高盛分析百度子公司昆仑芯申请在港独立上市的事件，认为此举是释放百度资产价值的关键一步，旨在通过分拆使 AI 芯片资产的价值显性化，维持对百度“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 价值解锁：昆仑芯独立上市将有助于市场重新评估百度在 AI 基础设施层面的能力，通过对标行业同行释放潜在估值。
2. 业绩增长预期：预计昆仑芯 2025 年总销售额约 35 亿元，2026 年有望增长至 65 亿元，其中外部销售额将从目前的低基数快速扩张。

经营与财务要点：

1. 全栈 AI 能力：昆仑芯是百度从芯片、深度学习框架 (PaddlePaddle)、MaaS 平台 (千帆) 到行业应用的四层全栈 AI 云能力之核心。
2. 估值推演：参考寒武纪等同行 P/S 倍数，若采用 5-20 倍 P/S 估值，百度持有的昆仑芯 59% 股权价值约 30-110 亿美元，相当于百度当前市值的 6-23%。
3. 整体估值：基于 SOTP 估值法，给予百度 12 个月目标价 155 美元 / 151 港元。

催化剂与风险：

1. 后续关注：昆仑芯新订单及产品升级进展、分拆上市的具体节奏、以及 1Q26 股东回报政策的更新。
2. 关键风险：AI 云市场竞争、芯片供应可用性、Robotaxi 规模化部署进度低于预期以及搜索广告业务的持续下滑。