📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对利率债的中期走势进行研判，认为债市已进入类似于“论持久战”的战略相持阶段，低利率环境将演绎较长时间，整体趋势维持偏多。
核心观点：
- 趋势判断：未来一段时间债市看熊概率极低，10年期国债收益率预计在1.65%-1.8%区间波动。
- 研究范式转移：债市研究正从传统的“经济数据驱动”转向“叙事驱动”，宏观数据的系统性敏感度下降，数据波动不再是利率上行的充分依据。
- 资金面核心：资金面是牛熊转换的最核心矛盾，目前内生性宽松环境支撑债市，除非资金面显著收紧，否则难以发生牛熊转换。
论据支撑：
- 社融逻辑：人口老龄化、资产负债表收缩及收入信心处于低位，导致融资需求长期低迷，社融作为核心因子将持续压制利率。
- 动能转换：新经济部门融资需求偏低且倾向于股权融资，而旧经济模式（地产、城投）驱动力减弱，导致整体信用扩张乏力。
- 国际经验：对比日本地产泡沫破裂后的低利率历史，认为我国目前的利率中枢下移具有类似逻辑，走出低利率需要较长时间。
局限性/风险：
- 短期扰动：PPI回升、地缘政治避险、政府债供给压力及交易拥挤可能导致短期路径曲折。
- 信用债预警：信用债利差已处于极限压缩状态，需警惕非标违约引发的评级下调及流动性冲击，建议在利差压缩至10BP时考虑止盈。