📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过深度复盘海外 IP 巨头万代南梦宫的发展历程与“IP 轴战略”，分析 IP 潮玩行业的商业模式，探讨从“追星”（IP 商业化）向“造星”（IP 平台化）转型的逻辑，并以此为参照对国内 IP 潮玩标的给出投资建议。
行业主线：
- 商业模式分化：IP 潮玩行业分为“造星”（IP 平台化）和“追星”（IP 商业化）两类。平台化公司具备极强的 IP 打造能力，处于产业链上游，通常享有更高估值和毛利率。
- 全链路运营是核心：万代南梦宫通过“自主孵化+战略收购”构建 IP 矩阵，依托“IP 轴战略”打破业务壁垒，实现从内容创作、数字互动到实体周边及线下场景的协同开发。
关键变化与分歧：
- 从内容 IP 到生活方式符号：顶级 IP 运营已由单纯的周边销售升级为构建沉浸式生态（如高达基地、元宇宙社区），使 IP 渗透至用户的衣食住行，增强用户粘性。
- 国内产业机会：中国 IP 产业起步较晚（2010s 起源），目前处于快速发展期，认为造星模式（平台化）与追星模式（商业化）公司在当前阶段均有发展机会。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备强 IP 打造能力、能够实现全产业链协同运营的平台型潮玩公司。
- 核心风险：市场竞争加剧、现有 IP 受欢迎程度下降、新 IP 热度不及预期、海外发展不及预期。