医药行业：动能切换，把握产业创新增长机遇分享纪要

摘要： 本次会议由兴业证券分析师分享医药行业 2026 年下半年展望。核心观点认为，尽管短期受资金面和风险偏好影响有所调整，但创新药及其产业链基本面强劲，中国创新药在全球竞争力持续加强，行业正由估值驱动转向“业绩 + 全球化兑现”驱动。

行业主线：

1. 创新药全球化与竞争力：中国创新药在 BD 交易金额、研发效率和成本上具备显著优势，在 ADC、双抗等前沿领域进入全球领先梯队，未来看点在于临床进展与商业化兑现。
2. CXO 产业链修复：CDMO 受海外高端产能需求（如 ADC、双抗、多肽）驱动，订单增长强劲；CRO 呈现量稳价稳，整体有望从底部修复进入业绩兑现阶段。
3. 医疗器械与消费医疗结构性机会：医疗器械聚焦国际化和硬科技（如脑机接口、手术机器人）；消费医疗（如眼科）关注术式升级带来的客单价提升及毛利率改善。
4. 中药经营周期回升：中药板块库存压力逐步减小，毛利率进入上行通道，关注经营周期的向上拐点。

关键变化与分歧：

1. 驱动力切换：创新药板块的驱动逻辑从早期的 BD 交易向临床数据披露及商业化销售放量转变。
2. 资金面与基本面背离：近期板块调整主要基于资金面和风险偏好走低，而非基本面恶化，长周期看基本面将驱动价值回归。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备全球竞争力的创新药企、掌握高端产能的 CDMO 龙头、具有国际化能力的国产医疗器械领先企业及手术机器人公司。
2. 核心风险：资金面波动风险、集采政策扩围影响、商业化落地节奏低于预期。