2026年中期宏观经济展望：大分化下的非典型“复苏”

摘要： 本报告对 2026 年中期宏观经济进行展望，认为当前处于结构分化突出的非典型“复苏”早期阶段，实际 GDP 全年或呈现“类 N 型”走势，名义 GDP 则逐季抬升。

核心观点：

1. 经济状态：经济在 2025 年下半年筑底，2026 年初修复提速，但由于结构分化严重，修复过程伴随波动且预期稳定性较差。
2. 增长动力：AI 革命、供应链重塑及新能源商品“抢出口”支撑出口超预期；政策面聚焦于畅通经济循环、加速产业突破（如“人工智能+”、新基建）及稳定资产价格。
3. 资产定价：全球金融条件被动收紧，美联储政策可能在“沃什时代”保持耐心但中长期面临加息压力；国内债市需警惕低利率环境下的“高波动陷阱”。

论据支撑：

1. 宏观数据：一季度名义 GDP 增速 4.94%，但 4 月受油价冲击及专项债发行放缓影响，读数出现反复。
2. 行业分化：计算机通信等 AI 受益行业利润增幅显著，而石化链中下游及生产资料出口型行业受油价上涨和需求波动冲击。
3. 地产市场：以上海为代表的核心城市楼市回暖，房价收入比跌回 2015 年前，地产对经济的拖累逐步弱化。

局限性/风险：

1. 地缘政治风险：中东冲突复杂性被低估，海峡封锁可能导致原油供给冲击及价格剧烈波动。
2. 外部贸易环境：特朗普 2.0 时代的关税政策及全球贸易形势变化可能导致出口波动。
3. 政策传导不确定性：经济“大分化”导致相同政策的传导效果存在差异。