铝产业链分析框架及近期行情梳理

摘要： 本次会议由汇昌期货分析师陈晓波主讲，系统性地梳理了铝产业链的分析框架，涵盖了从上游铝土矿到中游氧化铝、电解铝，以及下游铝合金的生产工艺、成本结构与产能分布，并对近期铝价的走势及宏观驱动因素进行了深度分析。

行业主线：

1. 产业逻辑与成本：铝产业链生产路径单一，目前国内铝土矿进口依赖度逐年上升，高度依赖几内亚和澳大利亚。电解铝由于产能上限已确定，行业利润在供给侧改革后显著提升。
2. 定价机制转变：铝价驱动力已由传统的“成本驱动”转变为“供需驱动”，铝价与氧化铝等成本项之间出现脱钩，不再单纯依赖成本原理进行套利。
3. 需求结构升级：传统房地产/建筑需求处于周期底部，交通运输（尤其是新能源汽车轻量化）和电网基建成为新的核心增长引擎。

关键变化与分歧：

1. 供应端扰动：重点关注几内亚拟出台的铝土矿出口管制配额方案，以及俄铝进口对国内供应结构的改变。
2. 库存压力：社会库存虽在5月中旬出现拐点，但整体仍处于历史高位，对铝价进一步上行形成压制。
3. 宏观指向：美联储政策方向（缩表预期）及地缘政治（中东冲突）带来不确定性，短期铝价呈现高位震荡走势。

受益方向与风险：

1. 受益方向：新能源汽车轻量化产品、电网传输升级、海外市场拓展。
2. 核心风险：美联储货币政策超预期收紧、全球制造业预期下降、几内亚矿权政策波动。