康方生物深度推荐电话会纪要

摘要： 本次电话会由海通证券分析师团队组织，旨在深度推荐康方生物。核心观点认为康方生物目前市值被明显低估，其核心资产 AK112 已证明其成药性，具备成为全球级大药的潜力，且在多个肿瘤适应症上具有先发优势。

核心观点/结论：

1. AK112 价值被低估：Harmony Six (H6) 研究显示 OS 数据非常出色（HR 0.66），获得了默沙东、阿斯利康、BMS 等全球前三大 PD-1 MNC 的认可，其在肺癌等适应症上的潜力巨大。
2. 估值逻辑：认为公司国内业务价值约 600 亿人民币，目前的市值（约 740 亿）对 AK112 等核心资产的定价过低。
3. 多管线协同：除 AK112 外，AK104 在宫颈癌、胃癌、肝癌等差异化领域有深厚布局；新平台产品 AK152（阿尔兹海默症）和 AK139（自免）有望开辟第二成长曲线。

经营与财务要点：

1. 产品竞争力：AK112 在肺癌、结直肠、胰腺和头颈四大肿瘤领域布局全球最快；AK104 预计在国内可实现约 80 亿峰值销售。
2. 商业化进程：随医保产品放量，预计未来三年营收年复合增长率可达 50%-60%，有望在三年内突破百亿人民币。
3. 研发前瞻：CNS 平台（AK152）全球进度领先，属于全球第三个进入临床阶段的 A-beta 双抗。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Harmony Three (H3) 等三期临床数据的读出、海外授权与商业化进展、新产品在医保后的放量速度。
2. 风险：医药行业整体市场情绪极端、部分人群（如 75 岁以上）耐受性差异、竞争对手双抗产品的研发进度。