AI驱动变革，云计算进入新一轮扩张周期行业深度报告

摘要： 本报告探讨 AI 如何驱动云计算行业进入新一轮扩张周期，分析其从资源池化向模型能力服务化（MaaS）的代际演进，并对比海内外云市场的竞争格局与估值逻辑。

行业主线：

1. 架构代际跃迁：云计算正从 IaaS、PaaS、SaaS 演进至 MaaS（Model as a Service），投资逻辑由“上云渗透率”转向“AI 工作负载占比+模型调用量扩张+价值链上移”。
2. 商业模式重构：IaaS 侧进入 AI 驱动的重资产扩张周期，CAPEX 显著抬升以构建算力壁垒；MaaS 侧则通过 API 引流与工具链变现，推动云服务从资源定价走向价值定价。

关键变化与分歧：

1. 收入兑现时间差：云计算资本开支增加到收入兑现通常存在 1-1.5 年的时间差，短期 CAPEX 压力会压制毛利率，中长期则强化寡头优势。
2. NeoCloud 崛起：以 CoreWeave 为代表的 AI 原生云厂商凭借 GPU 获取能力和精简架构，在成本效率上挑战传统超大规模云厂商。
3. 国内格局收敛：国内 AI IaaS 市场集中度进一步提升，阿里云、火山引擎、百度智能云等头部厂商通过全栈布局扩大份额。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备全栈 AI 能力的平台龙头（微软、谷歌、亚马逊、阿里巴巴、百度集团）及高弹性标的（CoreWeave、Nebius、金山云）。
2. 核心风险：宏观经济增长放缓导致 IT 开支收紧、AI 模型进步不及预期、行业竞争加剧及监管政策变动。