AI 驱动变革，云计算进入新一轮扩张周期行业深度报告

摘要： 本报告探讨 AI 驱动下的云计算行业新扩张周期，分析了云计算从 IaaS 资源池化向 MaaS（模型即服务）代际演进的逻辑，探讨了资本开支（Capex）与收入兑现的时间差，并对比了国内外云厂商的竞争格局。

行业主线：

1. 代际演进：云计算正从传统的 IaaS 资源售卖转向以 MaaS 为核心的模型能力服务化，投资逻辑由渗透率提升切换为 AI 工作负载占比提升和价值定价。
2. 商业模式重构：IaaS 进入重资产扩张周期，短期压制毛利率但抬高行业门槛；MaaS 则通过 API 引流、工具链变现和资源绑定，构建高粘性的盈利路径。

关键变化与分歧：

1. 收入兑现滞后：历史经验显示 Capex 提速到收入兑现存在 1-1.5 年时间差，当前 AI 投资杠杆更高，可能导致兑现节奏进一步放缓。
2. 竞争格局分化：海外出现如 CoreWeave 等专注于 AI 负载的 NeoCloud 玩家；国内格局基本收敛，互联网云厂商（阿里、百度、火山引擎）凭借算力规模和全栈能力有望提升份额。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备芯片-云-模型-入口全栈能力的平台龙头（如阿里巴巴、百度集团）以及受益于生态协同的高弹性标的（如金山云）。
2. 核心风险：宏观经济增长放缓导致 IT 开支收紧、AI 模型技术进步不及预期、行业竞争加剧以及监管政策变动。