西山科技-首次覆盖报告：服务价格落地，一次性高值耗材推广加速

摘要： 本报告为对西山科技的首次覆盖研究，给予“买入”评级。报告核心观点认为，公司在通过设立星辉电机加速微电机商业化拓展的同时，受益于国家医保局关于手术辅助操作收费规则的明确，一次性高值耗材的推广将获得实质性政策保障。

核心观点/结论：

1. 新业务拓展：通过设立子公司重庆星辉电机，依托自研技术加速微电机产业化与商业化。
2. 政策利好：国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南(试行)》，明确了微动力设备辅助操作及一次性刀具收费规则，为高值耗材推广提供支撑。
3. 估值评级：基于公司产品矩阵完善及集采中标情况，给予“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 业务表现：手术动力装置耗材业务稳健，乳房旋切针在省际联盟集采中以国产品牌第一份额中标，2025年销量同比增长超50%。
2. 财务状况：2025年实现营收3.42亿元（yoy+1.67%），归母净利润0.52亿元。虽然2025年毛利率（63.70%）有所承压，但销售与研发费率控制有序。
3. 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为4.05/4.73/5.53亿元，归母净利润分别为0.88/1.13/1.40亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：服务价格政策的进一步落地、微电机新业务的商业化进度。
2. 风险：政策落地不及预期、国内行业竞争加剧、新业务拓展不及预期、核心业务集采风险。