📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对贵州茅台在2026年的市场化改革进行深度分析，认为公司正处于跨越周期低谷、转向“以消费者为中心”新时代的战略转折点，建议把握布局机会，维持“强推”评级。
核心观点/结论：
- 市场化改革是破局核心：通过i茅台拓圈、重塑产品与价格体系，公司正将“增长-稳价-去库”的不可能三角变为可能。
- 战略转型To C：营销模式从“渠道管控”转向“消费者中心”，构建“自售+经销+代售”多元生态，旨在回收定价权并增强对消费者的直接触达。
- 资本定价逻辑：茅台具备高ROE、高自由现金流及高股东回报的红利属性，且经济动能转换及金融资产蓄水池效应有望打开估值上行空间。
经营与财务要点：
- 产品结构重塑：由“橄榄型”回归“金字塔型”，以普飞为塔基筑底，培育精品茅台作为第二大单品，通过时间价值引导老酒价格体系。
- 渠道变革：i茅台成为核心抓手，26Q1收入爆发式增长，有效激发增量需求并规范市场秩序。
- 财务预测：调整2026-2028年EPS预测为67.74/70.77/73.84元，目标价2030元。
催化剂与风险：
- 催化剂：后三季度供需趋紧带动批价上行、分红规划延期或提升分红率、宏观经济新动能积极。
- 风险：宏观需求持续疲软、机构被动减仓导致股价长尾风险、直营占比提升导致短期业绩波动。