📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深度分析贵州茅台在白酒行业周期困局下的市场化改革路径。认为公司通过 i 茅台平台拓圈、产品结构重塑及渠道体系转型，正从“渠道管控”转向“以消费者为中心”，经营已至右侧，维持“强推”评级。
核心观点/结论：
- 市场化改革是短期破局关键：通过 i 茅台实现普飞购酒平权并大幅拓圈，将产品结构由“橄榄型”回归“金字塔型”，通过动态价格调整实现淡季挺价。
- 长期转型重塑渠道与价格：构建“自售+经销+代售”的多元生态模式，回收定价权至品牌端，实现全面 To C 转型。
- 资本定价具备强吸引力：依托高 ROE、高自由现金流及高股东回报筑底，宏观经济动能转换及居民金融资产回升有望打开估值向上重估空间。
经营与财务要点：
- 渠道升级：i 茅台作为核心抓手，通过保真和平价触达新客群；试点代售模式以减轻经销商资金压力并培育精品单品。
- 价格锚定：建立“随行就市、相对平稳”的自营零售价动态调整机制，引导次新酒时间价值。
- 财务预测：调整 2026-2028 年 EPS 预测为 67.74/70.77/73.84 元，维持一年目标价 2030 元。
催化剂与风险：
- 催化剂：后三季度供需趋紧带动批价上行；股东回报规划延期或进一步提升分红率。
- 风险：宏观需求持续疲软；机构被动减仓导致股价长尾风险；直营占比提升导致短期业绩波动。