📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对美团（3690.HK）的本地生活生态进行深度分析，认为外卖行业在经历剧烈竞争后进入深水区，随着监管引导理性竞争及竞对补贴退坡，美团凭借领先的履约效率和精细化运营能力，盈利有望在 2026 年筑底回暖。
核心观点/结论：
维持“优于大市”评级。美团在高价值用户份额及经营效率上具备核心壁垒，预计 2026Q2 外卖单均盈利有望转正，整体经调整利润在 2027-2028 年进入快速恢复期。
经营与财务要点：
- 外卖业务：竞争焦点转向高客单价正餐，美团通过提升履约标准（15分钟达）和商业模型创新（卫星店）维持领先，预计 26-28 年 UE 将逐步由负转正。
- 闪购业务：作为第二曲线，通过“品牌官旗闪电仓”和供应链平台深耕基建，预计 2030 年市场规模突破 3 万亿，单均 UE 有望在 2028 年转正。
- 到店酒旅：面临抖音强力竞争，短期货币化率受压，预计 OPM 将维持在 25% 左右，战略重点由追求利润率转向利润绝对值增长。
- 海外业务：KeeTa 在香港已实现盈亏平衡，中东市场渗透顺利，目标在十年内构建千亿美元规模的国际化外卖市场。
催化剂与风险：
- 催化剂：外卖单均盈利转正进度超预期；行业补贴进一步退坡；海外市场（如沙特）盈利时间提前。
- 风险：即时零售行业竞争过度导致利润率受损；宏观经济下行导致消费疲软；海外市场拓展受当地协议或政策受阻。