公用煤炭中期策略：煤与煤电，利与红利交流纪要

摘要： 本次会议聚焦公用事业与煤炭行业中期策略，核心逻辑在于煤价上涨驱动煤炭利润改善，以及能源通胀带动电价上行，同时探讨“算电融合”带来的估值提升机会。

行业主线：

1. 煤炭量价齐升：上半年电煤需求在低基数下高增长，预计 Q2 为业绩拐点，煤价在中长期中枢抬升的背景下将增强红利资产价值。
2. 电价上行趋势：现货电价上涨带动月度及年度长协价格上行，能源通胀推动电价中枢逐步趋稳并有望向上。
3. 算电融合主题：AI DC（人工智能数据中心）与电力公司融合，通过绿电直连、政府统筹布局等方式，有望复刻 2021 年“双碳”行情，提升电力公司估值。

关键变化与分歧：

1. 火电底部确认：预计 Q2 为火电业绩压力最大且为底部的季度，市场化交易和容量电价已提供利润支撑。
2. 水电季节性机会：当前水温条件改善，预计 6-8 月汛期发电量将显著提升，EPS 与估值有望共振。
3. 逻辑切换：投资思路正从年初的煤炭向火电、水电逐步过渡。

受益方向与风险：

1. 受益方向：煤炭资源龙头、具备市场化交易能力的火电公司、汛期受益的水电资产以及布局算电融合的电力央国企。
2. 核心风险：电煤需求增长不及预期、电价上涨节奏缓慢、算电融合项目落地不及预期。