📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告为高盛中国房地产周报（第23周），核心关注住房公积金（HPF）政策的优化进展、周度成交数据的边际变化以及房地产开发商的估值分化情况。
核心数据变化：
- 成交量环比回落：第23周一手房成交量环比下降13%，二手房环比下降7%，但同比分别增长15%和31%。
- 库存与供应：库存余额环比微降0.2%，库存月数处于27.8个月水平。5月竣工预计同比下降近20%，开工预计同比下降20%以上。
- 估值水平：覆盖的开发商平均 P/B 处于历史低位，离岸覆盖标的平均 2026E P/B 为 0.5x，在岸则为 0.4x。
边际解读/市场影响：
- 政策优化超预期：住房公积金管理条例修订草案将提取范围扩大至自住装修及物业费，并计划将参与资格覆盖至全国范围内的灵活就业人员，规模预计超过2亿人。
- 市场情绪企稳：尽管交易速度环比有所放缓，但新房搜索活动持平，中介与购房者的价格预期保持稳定。
- 企业分化：强国企开发商（如华润置地、中海地产）在股价表现上优于私企及其他国企。
后续关注与风险：
- 关注点：公积金贷款利率是否进一步下调、贷款发放的积极性，以及竣工端下滑的实际程度。
- 风险：政策落地节奏不及预期、房地产市场信心恢复缓慢、终端资本开支波动。