东阿阿胶内蒙古实地调研纪要

摘要： 本次调研重点考察了东阿阿胶近期收购的内蒙古阿拉善肉苁蓉公司，探讨公司在阿胶市场趋于成熟背景下，通过并购进入男性消费市场以寻求新增长点的战略。

核心观点/结论：

1. 增长战略转型：公司通过并购阿拉善肉苁蓉公司以及吉林省两家鹿角提取物公司（东风马迹、舒中吉林），旨在通过布局男性健康产品线，补充其在女性市场的领先地位。
2. 投资吸引力：近 100% 的分红Payout Ratio 为追求安全性的资本提供吸引力，并购故事有望缓解市场对增长不足的担忧。

经营与财务要点：

1. 肉苁蓉业务：阿拉善公司产品线涵盖肉苁蓉酒、纯品、糖果等，其中酒类为核心产品，预计 2026 年贡献营收 7000 万元，目标到 2030 年实现 15 亿元销售额。
2. 业绩表现：目前阿胶块终端销售同比持平（渠道库存仍高），阿胶膏同比增长近 10%，消费者健康及男性系列增长较快。公司目标 2026 年实现营收和利润两位数增长。
3. 估值与评级：大摩给予“增持”评级，目标价 76.00 元。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：医院及线上渠道多元化进展顺利；行业监管门槛提高挤压低端厂商；男性系列新产品贡献显著。
2. 主要风险：年轻消费群体偏好廉价品牌；驴皮原材料供应受限影响销售增长。