📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议分享了关于家居地产链的渠道调研反馈。整体认为行业基本面仍处于底部区间，需求端压力较大，但龙头公司估值安全边际较高，未来期待地产政策预期的催化以及二手房交易回暖带来的边际改善。
行业主线：
- 需求与流量变迁：自然客流量大幅下滑，成交高度依赖线上引流、小区拎包及整装等主动营销。
- 竞争格局与内功：行业集中度较低，头部公司正通过供应链整合（如线上线下同价）及大家居一体化（提升客单价）提升运营效率。
- 基本面逻辑：需求与地产竣工强相关，短期（26年）竣工端仍承压，但一线城市二手房回暖为未来1-2个季度提供潜在边际变化。
关键变化与分歧：
- 补贴影响分化：家居补贴对前端意向订单获取重要，但对经销商回款及最终落地影响有限；企业转自补的效果不理想。
- 消费分级趋势：中端市场出现明显的国产替代，消费者由进口品牌转向高性价比国产品牌；而超高端品牌需求相对稳健，受影响较小。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注估值低（剔除净现金后PE低）、现金流充裕、分红稳定的龙头公司，涵盖定制家居（欧派、索菲亚）及软体家居（顾家、敏华、慕思、喜临门）。
- 核心风险：地产政策反转不及预期，竣工端压力持续导致需求回暖延迟。