意法半导体：结构性增长故事，目标价上调至80欧元

摘要： 瑞银集团重申对意法半导体（STMicroelectronics）的“买入”评级，并将目标价从 49 欧元大幅上调至 80 欧元。报告认为公司并非处于短期反弹，而是一个结构性增长故事，预计 2026-2029 年每股收益（EPS）复合年增长率将达到约 57%。

核心观点/结论：

1. 估值上调：基于 EPS 提升、DCF 滚动以及 EBIT 利润率终端价值的提高，将目标价上调至 80 欧元。
2. 结构性增长驱动：识别出光子学、Power AI 和卫星三个强劲增长点，预计到 2028 年将贡献 42 亿美元收入，约占集团销售额的 22%。

经营与财务要点：

1. 数据中心：由 AI 电力（Power AI）和硅光子学（SiPho）驱动，预计 2028 年营收机会约 30 亿美元。其中 AI 电力市场份额有望从 2025 年的 3% 提升至 2028 年的 15-16%。
2. 低地球轨道（LEO）卫星：预计 2028 年营收达 13 亿美元，核心机会在于用户终端（Dish），2025 年约占 LEO 收入的 85%。
3. 核心业务：预计 2026-2028 年收入复合增长率为 10%，随周期复苏和产品组合优化，预计 2028 年毛利率将超过 45%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 数据中心电力与光子学产品放量、LEO 卫星用户数增长、2027 年在苹果公司业务中获得更多份额。
2. 风险：智能手机图像传感产品交付压力、全球 GDP 增长率、美元/欧元汇率波动、半导体行业产能利用率及需求波动。