野村-哔哩哔哩（Bilibili）亚洲投资论坛交流要点

摘要： 本次材料为野村证券关于哔哩哔哩（Bilibili）在亚洲投资论坛（NIFA）上管理层交流内容的要点总结。管理层强调公司正受益于用户群体成熟化和 AI 驱动的运营效率提升，旨在通过规模效应实现中长期利润率目标。

核心观点/结论：
分析师维持“中性”评级，目标价 22.50 美元。公司目前的增长动力主要来自广告业务，而游戏业务正处于短期低谷，预计在 2026 年第四季度迎来反弹。

经营与财务要点：

1. 广告业务增长强劲：1Q 广告收入同比增长 30%，得益于用户消费能力提升及 AI 匹配算法优化（CTCVR 同比增长 25%）。
2. 用户生态成熟：日活用户（DAU）同比增长 8% 至 1.15 亿，平均单日使用时长创纪录地达到 119 分钟，且 60% 的 DAU 位于一二线城市。
3. 游戏业务触底回升：1Q 游戏收入同比下降 12%，但预计 4Q 将在《Lumi Master》和《三王》等关键 IP 发布驱动下恢复正增长。
4. AI 降本增效：AI 自动化使内容审核人员数从 4,000 人减半至 2,000 人，中长期目标是实现 15%-20% 的 non-GAAP 营业利润率。

催化剂与风险：

1. 催化剂：7 月发布《三国：白江派》（旨在扩圈），以及 9-12 月发布的《Lumi Master》和《三王》等重点游戏。
2. 核心风险：MAU 增长低于预期、内容及版权监管风险、游戏收入恢复节奏慢于预期以及内容成本上升。