日本汽车板块研究报告：板块触底，HEV 竞争优势凸显

摘要： 摩根大通分析认为，日本汽车板块的极端悲观情绪已接近底部。报告重点探讨了原材料成本通胀的影响、全球不同区域市场（美国、中国、东盟）的动力总成转型路径，并对多家日本完成车厂商进行了评级更新。

行业主线：

1. 原材料成本压力：27/3期各厂商面临显著的原材料通胀（约 7-8 万日元/台），但可通过新车投入和 HEV 领域的价格传导来减轻影响。
2. 美日市场 HEV 优势：在美国环境监管变动及油价上涨背景下，基于 TCO（总拥有成本）分析，HEV 成为比 BEV 更具竞争力的唯一选择，有利于丰田等日系厂商。
3. 区域转型分歧：美国市场倾向于 ICE $\rightarrow$ HEV，而中国和东盟市场在油价压力下可能加速向 BEV 转型，这对日系厂商构成潜在风险。

关键变化与分歧：

1. BEV 战略修正：本田因 BEV 战略调整计提巨额损失（约 1.8-2.5 万亿日元），反映出日系厂商在纯电转型中的阵痛。
2. 市场估值修复：TOPIX 运输设备指数此前大幅跑输，目前处于“阴之极”，随着基本面恢复，股价有望迎来自下而上的补涨。

受益方向与风险：

1. 受益方向：能够有效实施价格传导、在北美 HEV 市场具备强竞争力以及商用车需求回升的厂商（如五十铃、丰田）。
2. 核心风险：中东地缘政治风险导致原油价格波动、日元汇率大幅波动、东盟及中国市场 BEV 渗透率超预期提升。