渝农商行（601077.SH）首次覆盖报告：高股息筑底、量增价稳释放业绩弹性

摘要： 本报告首次覆盖渝农商行，给予“买入”评级。公司作为重庆本地法人银行，深度受益于成渝双城经济圈建设及区域战略升级，在规模扩张、息差企稳与资产质量修复的共振下，展现出较强的经营韧性，且具备高股息属性与明显的估值修复空间。

核心观点/结论：
公司兼具高股息属性与估值修复潜力。基于 PB-ROE 估值框架，公司当前估值处于行业回归线下方，具备安全边际。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 129/138/149 亿元，分别同比增长 6.2%/7.07%/8.18%。

经营与财务要点：

1. 资产端转型：信贷结构向对公转型，重点发力政信类业务（占比约 60%）及制造业，通过科技金融获客平台挖掘新产业融资需求。
2. 负债端优化：受益于高息定存重定价窗口，预计 2026 年存款成本改善 17.2bp，净息差有望改善 11.4bp。
3. 财富管理突破：作为唯一具备理财牌照的农商行，理财及托管牌照有望优化中收结构，打造第二增长极。
4. 资产质量改善：受益于重庆地区化债进程，对公贷款不良率显著改善，整体不良率连续 5 年下降，拨备计提充足。

催化剂与风险：

1. 催化剂：地方政府化债持续推进、存款重定价效应进一步释放、财富管理业务规模突破。
2. 核心风险：经济增速及政策落地不及预期；零售贷款风险持续暴露；财富管理转型进度不及预期。