📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次访谈对话半夏投资创始人李蓓，核心探讨了其宏观投资框架，并针对房地产市场的底部机会、A股顺周期蓝筹的潜力以及黄金资产的估值陷阱分享了前瞻性观点。
核心观点：
- 房地产存在十年一遇机会：认为地产泡沫出清在时间（约18个季度）和幅度（新开工跌70%、房价跌40%）上已基本满足企稳条件，预计半年左右将迎来重要拐点。
- A股迎来价值回归：未来两年倾向于结构性行情而非系统性牛市，核心机会在于中国相关的顺周期蓝筹核心资产，其潜在涨幅将高于 2017-2018 年周期。
- 黄金机会成本过高：认为实际金价已处于高估区间，且观察到俄罗斯央行等边际卖出信号，建议不再持有黄金以避免错过其他大类资产牛市。
论据支撑：
- 地产维度：二手房挂牌量在部分城市已开始下滑，租金回报率（>2.3%）已趋近或高于边际融资成本（经营贷 2% 左右），基本面出现自发性企稳迹象。
- 权益维度：核心指数处于低估状态，且随着非标资产的逐渐消失，资金将更倾向于配置具备安全边际的顺周期蓝筹。
- 货币与黄金：人民币长期被低估，随通缩逆转和外资回流有望升值，这将导致人民币计价的黄金面临回调压力。
局限性/风险：
- 地产政策（如城中村改造、存量房收购）的落地节奏可能慢于预期。
- 黄金可能在绝对价格高位横盘，而非快速下跌，主要风险在于机会成本的损失。