中创新航：穿越周期的头部电池厂深度研究

摘要： 华泰证券对中创新航维持“买入”评级，目标价 44.41 港元。认为公司作为电池行业头部企业，通过客户结构均衡化成功穿越周期，在动力电池与储能双赛道发力，具备向 2027 年估值切换的潜力。

核心观点/结论：
锂电行业仍处于上行周期，2026-2027 年需求可见度较高。中创新航在细分领域布局积极，通过快速的产能扩张和份额提升，有望在行业需求高增背景下获得超额收益。

经营与财务要点：

1. 客户结构优化：动力电池摆脱对单一客户依赖，实现小鹏、零跑、长安、吉利、奇瑞等主流车企全覆盖，并导入华为、小米等优质客户，海外定点项目逐步落地。
2. 储能业务高增：与阳光电源、华为等龙头深度合作，产品向大容量电芯（588Ah/684Ah）迭代，并向系统集成及能源解决方案延伸。
3. 技术领先：量产 5C 超充电池，开发 450Wh/kg 全固态电池，在 R46 圆柱电芯等前瞻技术上具备竞争力。
4. 财务预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 29.65/49.48/63.85 亿元，毛利率随产品结构优化稳步改善。

催化剂与风险：

1. 催化剂：葡萄牙、泰国海外基地投产带来高利润订单；商用车电动渗透率提升；大电芯产品规模化商业应用。
2. 风险：下游新能源车及储能需求不及预期；行业竞争进一步加剧；原材料价格剧烈上涨。