大摩宏观策略谈：全球市场剧烈调整下的中国资产机会分析

摘要： 本次会议分析了全球市场剧烈波动背景下中国资产的相对机会，探讨了美联储政策、地缘政治及 AI 超级周期对市场的影响，并重点分析了中国经济“外热内冷”的 K 型复苏现状及房地产、半导体产业趋势。

核心观点：

1. 市场定位：在全球风险资产剧烈调整时，中国市场难以独善其身，但 A 股大概率能跑赢港股及全球市场。
2. 经济格局：中国经济呈现明显的“外热内冷”特征，AI 硬件及出口强劲，但地产与消费内需依然疲软。
3. 产业逻辑：AI 硬件超级周期中长线乐观，但需警惕中国存储产能扩张在 2028 年后可能带来的全球供应冲击；“合肥模式”虽能培育龙头，但无法单靠产业政策解决宏观供需失衡。

论据支撑：

1. 全球风险因子：美联储政策预期由宽松转为中性/稳健；中东冲突导致原油供应风险，油价可能冲高推高能源成本。
2. 资金面变化：5 月外资出现整月净流出，被动资金流入规模下降，南下资金净流出，对港股流动性形成压力。
3. 房地产分析：一二线城市“小阳春”系需求释放而非自然复苏，库存依然高企，预计 2026-2027 年房地产市场仍将延续下跌行情。
4. 资本管控：中国通过收紧对外投资灰色渠道，旨在捍卫资本账户与汇率政策自主权，引导资金支持国内新质生产力。

局限性/风险：

1. 宏观压力：美联储若重启加息将进一步压制成长板块估值。
2. 地缘风险：油价飙升可能打乱 AI 科技行业的资本开支节奏。
3. 政策认知：资本管制强化可能加深外资对中国“资金易进难出”的刻板印象，挑战人民币国际化。