📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告探讨了中国产业政策（以“合肥模式”为例）与宏观经济失衡之间的矛盾，认为即便通过更高效的产业政策和出口增强，也无法从根本上解决由地方政府激励机制导致的产能过剩和通缩压力。
政策要点：
- 合肥模式解析：合肥通过扮演“生态规划者”而非单纯的补贴提供者，利用耐心资本、公私共建及市场化退出，成功培育了京东方、长鑫存储和蔚来等全球冠军企业。
- 十五五规划方向：通过“全国统一大市场”和“反内卷”行动，试图抑制地方政府间的重复建设和恶性价格竞争。
影响链条：
- 供给端偏差：产业政策优化仅改变了投资的“方向”（转向新经济），但未改变“总量”和供给端导向的激励结构，导致供需缺口依然广泛。
- K型经济分化：AI 和能源转型驱动的“新经济”维持增长，但由于其资本密集度高、就业乘数低，无法有效转化为广大的居民收入增长，导致消费端持续疲软。
- 出口局限性：全球资本支出超级周期虽然缓解了部分产能过剩，但增强了经济对全球周期和贸易保护主义的脆弱性。
落地节奏与风险：
- 核心对策：主张进行决定性的经济再平衡改革，包括将干部考核从产值转向居民收入、降低财政对增值税（VAT）的依赖以及加强社会安全网。
- 潜在风险：地缘政治压力可能迫使政府进一步强化供给侧自给自足，从而掩盖或延缓消费端结构性改革的进程。