铠侠控股（KIOXIA Holdings）电话会议核心要点

摘要： 本报告总结了大摩与铠侠控股（KIOXIA Holdings）的电话会议要点。大摩维持“增持”评级，重点关注公司通过多样化 SSD 产品线（CM, GP, LC 系列）应对 AI 推理需求，以及 BiCS-10 闪存技术的量产进度和长期协议（LTA）策略。

核心观点/结论：

1. AI 推理产品布局：公司计划推出针对不同 AI 推理场景的 SSD，其中 CM 系列针对 KV cache 应用，GP 系列为超高 IOPS SSD 且兼容 NVIDIA Storage-Next，LC 系列为大容量 QLC SSD。
2. 技术路线图：BiCS-8 预计在 2027 年 3 月底前贡献约 80% 的 GB 产出；BiCS-10 预计今年夏季开始出样，计划一年后量产。
3. 出货策略：计划在 2027 年及 2028 年通过 LTA（长期协议）覆盖约 50% 的出货量，在保证稳定性的同时维持应对 AI 需求变化的灵活性。

经营与财务要点：

1. 营收结构优化：目标将数据中心和企业市场的营收占比从中期的 30-40% 提升至 60% 以上，通过高价值产品提升盈利能力。
2. 资本支出：FY3/27-3/29 的平均年资本支出计划为 4700 亿日元，重点涵盖生产设备及扩充空间能力（如四日市 Fab 7 和北上 Fab 2）。
3. 估值分析：基于 FY3/28 预计 10% 的 FCF 收益率，目标价定为 110,000 日元。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：AI 驱动的终端需求增长导致 NAND 供需状况超预期改善；SSD 市场份额获得提升。
2. 核心风险：终端需求下降导致 NAND 供需恶化；中国公司产能扩张；日元升值（每升值 1 日元预计年化降低营业利润 60 亿日元）。