从鸣鸣很忙上市解读零食行业投资机会交流纪要

摘要： 本次会议由开源证券分析师主持，以鸣鸣很忙港股上市为切入点，深入探讨零食量贩行业的商业模式、市场竞争格局以及相关标的的投资价值。分析师认为鸣鸣很忙的上市为零食板块提供了重要的估值催化，叠加春节旺季备货，预计行业一季度数据表现将较为亮眼。

行业主线：

1. 商业模式颠覆：零食量贩通过精简供应链（厂家 $\rightarrow$ 门店），利用规模化采购和高效物流降低成本，提供高性价比产品，有效颠覆传统商超流程，在下沉市场具有极强竞争力。
2. 双寡头格局形成：鸣鸣很忙与万辰集团在规模、收入及单店效率上处于领先地位，已初步形成行业双寡头格局。

关键变化与分歧：

1. 运营效率提升：量贩企业通过数据驱动的需求洞察，实现精准定制，规模效应带动毛利率和净利率逐步提升。
2. 估值空间打开：鸣鸣很忙的高市值上市为 A 股相关标的拉开了估值空间，当前板块性价比凸显。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点推荐渠道端龙头万辰集团，以及供应商端具有产品势能和渠道修复空间的卫龙、甘源食品、盐津铺子。
2. 核心风险：消费需求回升不及预期、行业竞争加剧导致毛利率承压、海外布局进展缓慢。