把握潮玩核心环节，泡泡玛特后势仍可期

摘要： 本报告首次覆盖泡泡玛特，给予“买入”评级。认为公司凭借强大的 IP 孵化与运营能力，深耕潮玩行业并加速全球化布局，有望延续高成长性。

核心观点/结论：

1. IP 核心竞争力：公司构建了覆盖潮玩全产业链的运营平台，通过挖掘全球艺术家打造丰富的 IP 矩阵（如 MOLLY、SKULLPANDA、THE MONSTERS 等），利用系列迭代和差异化运营有效平滑产品周期。
2. 全球化战略成效：海外市场在情感共鸣和本地化运营的协同下增长迅速，中国地区收入占比已下降至 56.17%，美洲和欧洲市场增速尤为显著。
3. 商业模式壁垒：通过科学的调研测试量化“情绪价值”，建立了一套成熟的 IP 判断与快速反馈机制，形成了深厚的运营壁垒。

经营与财务要点：

1. 业绩高速增长：2025 年实现收入 371.20 亿元（同比+184.7%），经调整净利润 130.84 亿元（同比+284.5%）。
2. 产品结构优化：毛绒类产品成为新增长极，2025 年收入占比达 50.4%，增速达 560.58%。
3. 盈利预测：预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 152.40 亿元、179.10 亿元、207.10 亿元。

催化剂与风险：

1. 风险点：新品推广不及预期、海外扩张受政治或文化因素影响、市场竞争加剧，以及艺术家合作意愿不可持续的风险。